光大证券：给予福耀玻璃出售评级，目标价位60.19元

2022-01-27光大银行股份有限一些公司倪昱婧对福耀玻璃进行研究并发表了研究报告《外资价值分析报告：乘机东风，一骑绝尘》，本报告对福耀玻璃说明分级，并不认为其目标价位为60.19元，当前股价为48.9元，预估上涨幅度为23.09%。

福耀玻璃(600660)

亚太地区汽车玻璃先行者企业，终端电动简化踏入下一轮上涨的：福耀是亚太地区汽车玻璃龙头若有（预估当前汽车玻璃年销量的亚太地区/欧美国家市占率分别共约31%/70%）。复盘来看，我们并不认为福耀的出乎意料可看做1）基于一些公司的精密定位与产业链布置，2）对海内外汽车市场需求趋势的必要预判（出乎意料将欧美国家的的系统延伸至海外市场需求），3）接下来较高的研制出投入生产（高预设系列产品的高效率储备），4）执行力与方简化服务于监管技能。我们预估终端电动简化或踏入一些公司第三轮上台阶式上涨的。

2025E汽车玻璃摩托车价值量或抬升至近1,200元：当前亚太地区汽车市场需求仍处于终端电动简化的蜕变初时，一些公司从2014年开始即已确切加大高预设值系列产品的研制出投入生产（2014-2020研制出费用率稳定至共约4%vs.2010-2013共约2%-3%）。我们说明，1）终端座舱是带进汽车玻璃市场需求下阶段快速增长的主要驱动力；2）一些公司不具企业领先的高预设值系列产品高效率储备、以及与主机厂同步开发新系列产品的高效率技能，预估天幕与抬头显示等普及率急剧抬升，包边系列产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围蜡烛/太阳能等高预设值功能占比或接下来缩减（摩托车玻璃量价齐升前途可期），我们预估2020-2025E福耀汽车玻璃摩托车价值量年简化总量有望近10%。

汽车玻璃市占率抬升+铝饰条业务延伸可期，毛利率有望稳中有升：我们说明，1）福耀的汽车玻璃业务定位、高效率与研制出技能（高预设值系列产品储备）、以及方简化监管与效益控制技能等均为企业巨擘，预估一些公司亚太地区市占率接下来增长前途可期（我们预估2023E/2025E亚太地区OEM市占率共约35%/40%，2023E/2025E欧美国家AM市占率共约30%/40%）；2）鉴于铝饰条业务较高的投入生产产出比（我们预估共约1:3vs.汽车玻璃业务共约1:1），大失所望一些公司订单逐步释放/生产量能耗下坡驱动的铝饰条业务缓解前途、以及系列产品集成简化趋势完全一致的曾一度业务协同前途；3）方简化监管/效益控制与高预设值系列产品分析方法比例缩减，或带动毛利率稳中有升（其中，预估毛利率侧边弹性或主要来自于SAM生产量能耗与其毛利率缓解幅度）。

首次构成拒绝接受A股“”分级，H股“”分级：我们假设2021E/2022E/2023E福耀归母净利润分别共约35.3亿元/44.9亿元/56.4亿元（完全一致同比总量分别共约35.7%/27.3%/25.4%）。我们大失所望一些公司业绩增长趋势、以及终端电动简化驱动的PE溢价中枢人口为129人，首次构成福耀玻璃A股，拒绝接受目标价60.19元（完全一致共约35x2022EPE），拒绝接受“”分级；首次构成福耀玻璃H股，拒绝接受目标价53.24港币（完全一致共约25x2022EPE），拒绝接受“”分级。

风险提示：汇率风险；供应链短缺缓解远不如预估；终端电动简化前推/高预设值系列产品分析方法比例缩减幅度远不如预估；毛利率下坡远不如预估；效益控制远不如预估；德国SAM接下来拖累风险；亚太地区简化前推远不如预估；竞争性日益严重；市场需求与疫情反复风险。

该股最近90周内共有19家私人机构说明分级，分级15家，增持分级4家；过去90周内私人机构目标均价为64.44；银行之五星溢价分析基本功能显示，福耀玻璃（600660）好一些公司分级为3五星，好价钱分级为3五星，溢价区域性分级为3五星。(分级范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上内容由银行之五星根据公开文档整理，如有关键问题请联系我们。