卡尔·马克思 | 国海富兰克林2022年一季度投资策略报告（宏观篇）

2021年四季度以来，全国性经济体制上行所受压较小，PMI走弱反转9月末的增量双控负面影响，轻工业销售收入经济体制总量较三季度引人注意降至，随后措施大大纠偏，PMI和轻工业销售收入经济体制总量大大降至；货币措施仍保持良好常态化修改但效用上大大警惕。随着新冠疫苗接种率的提高，境外生产再次保持良好直至战况，产业PMI延续在荣枯本站以上，其之前美国和欧元区属于58以上的高高度。总体来看，未来会华南地区经济体制仍面临较小的上行所受压，但在国家当地政府措施修改下上半年保持良好激增，经济体制总量可能促使降至，而境外经济体制上半年再次崛起。

从生产端看，11月末数量以上轻工业销售收入销售收入增加3.8%，环中比降至0.3个估，两年千分之经济体制总量5.39%,环中比上月末降至0.2个估，但仍大于2019年全年5.7%的经济体制总量。经济体制总量效用上大大降至，主要是增量双控负面影响逐步减弱，生产大大直至，但仍大于增量双控前的月度末经济体制总量5.3%和两年千分之经济体制总量5.45%（8月末份数据库）。

从效益端看，四季度企业经济体制总量效用再次走低，奢侈品再次激增但所受登革热负面影响经济体制总量仍慢，过境表现即使如此不太好。1-11月末固定资产企业两年千分之激增3.89%，环中降至0.04个估。分项来看，不动产、基建工程、产业企业两年千分之经济体制总量分别为6.4%、1.56%、4.75%，环中比分别急剧下降0.35、急剧下降0.30、下跌0.75个估，恒隆企业两年千分之经济体制总量不低但之前出现长时间走弱趋向于、基建工程企业长时间走弱、产业企业再次大大改善，在意味着较严的不动产调控措施下，不动产企业走弱趋向于构成且短期无法大大改善，基建工程企业上半年甩开但效果有效性仔细观察。主要所受登革热负面影响，1-11月末人际关系奢侈品品城镇居民周内销售收入激增13.7%，两年千分之经济体制总量4.04%，环中比下跌0.06个估。1-11月末以美元不下过境周内销售收入激增31.1%，进口周内销售收入激增31.4%，两年千分之经济体制总量分别达到15.69%和13.81%，环中比分别下跌0.61和0.38个估，仍属于较高高度，仍即可注意境外生产直至延缓可能对过境产生的替代振荡。

通货膨胀方面，四季度CPI大大下跌，短期所受压可借，仍即可注意PPI的表征情况；11月末PPI为12.9%，环中比降至0.6个估，主要由于大宗商品价格比即使如此较高而属于正因如此，但在国家当地政府保供措施下煤炭价格比已有降至引人注意，后续PPI上半年再次降至但短期可能仍将延续正因如此运行。

全国性经济体制目前有较小上行所受压，未来会措施目标以稳为主，效用上将大大警惕，不断更新的货币措施没提“总闸门”、“保持良好货币生产量和人际关系信贷数量经济体制总量同名义经济体制经济体制总量基本上冗余，保持良好表征杠杆率基本上有利于”，宽信用频率促使明确，货币供给和社融上半年大大改善。2月末以来社融产出销售收入经济体制总量长时间上行，从2月末的13.3%逐步急剧下降到11月末的10.1%，去年引人注意。11月末M2销售收入经济体制总量也从2月末的10.1%急剧下降至8.5%。

展望一季度的经济体制走势，不动产企业上行趋向于构成且短期无法修复，基建工程企业随着当地政府甩开上半年加快，产业企业随着盈利大大改善或再次大大改善，奢侈品所受局部登革热及就地年节负面影响，经济体制总量或即使如此慢，过境短期内仍有一定柔韧，全国性经济体制上半年再次激增，但经济体制总量效用上或将再次降至。

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