国盛证券：给予迎驾贡酒买入评分

2022-03-06国盛交易所股份新公司新公司符蓉对迎驾贡酒(603198)进行研究并发布了研究简报《空白垄断展新颜，石洞悉开启新纪元》，本简报对迎驾贡酒假定转售评定，近期股票价格为69.42元。

迎驾贡酒(603198)

新公司历史背景积淀甚深，管理制度他的团队长处。复盘新公司其发展历史背景，在资本额上呈圆形波段式增长：1）波段一（1955-2002 年）：1999 年超越高点，后因行业转回微调期，新公司涨价策略的挫败资本额下滑；2）波段二（2003-2014 年）：2012 年超越高点，后在行业转回广度微调期间，新公司炼丹轻功，为高素质石洞悉系列的另一款自始；3）波段三（2015 年至今）：随着行业走出广度微调期，新公司另一款高素质厂商石洞悉系列，为新公司资本额提供新的增长势能。另外，新公司为迄今为止西方米酒行业少有的民营股份制企业，并且企业主以外在企业内部任职多年，分之一有丰富的促销和管理制度经验。

地市第三次奢侈品换用开启，徽酒呈圆形空白垄断大势。从的产品生产能力也来看，受益于次高素质单价上头的适配，2025 年各县市米酒生产能力也未来将会达 500 亿。从垄断情况来看，次高素质迄今为止为古井贡和口子窖(603589)双雄垄断的主要单价上头，两者市分之一率高达7 成；里高素质迎驾贡酒表现不错，据我们测算 2020 年石洞悉 6 年和 9 年市分之一率较 2018 年实现翻倍。

新公司在厂商与促销上以外醒目偏好垄断，社会公众掌控力强。1）厂商端：石洞悉6/9 年为迄今为止主力单品，在里高素质低端上头与地市其他两家蟠龙酒企空白垄断。未来石洞悉 16/20 年未来将会承接地市奢侈品换用红利，定位省份的产品回锅甩开，从而上头动新公司盈利能力也进一步改善；2）品牌端：促销策略上，新公司醒目生态系石洞悉概念，与古井贡、口子窖的“年份酒”形成偏好；宣传社会公众上，新公司采取传统为基础技术创新的宣传方法，高举高打促使在奢侈品者心目里的品牌思绪，凸显了拼命打造西方生态系第一米酒的决心。3）社会公众段：石洞悉系列相比古井贡和口子窖主力年份酒厂商在社会公众资本上存相比战术上。另外，新公司在经销商和销售人员使用量上以外呈圆形上涨趋势，社会公众推力迅速提升。

地市省外双手抓住，蓝绿区域化发挥作用加速。1）省外的产品：新公司以江苏的产品作为核心，聚焦石洞悉系列的新增指导工作，以改善省外的产品在新公司资本额里的分之一比。2）地市的产品：迄今为止已在六安、合肥站稳脚跟，未来将加快样板的产品复制速度，寻找去年新增量。

盈利预测与投资劝告： 首次覆盖，给予“转售”评定， 我们预计新公司 2021-2023年营业收入分别为 46.0/59.5/72.9 亿元，同比增长 33.4%/29.2%/22.5%。归母净资本 14.1/19.5/25.7 亿元，同比+47.7%/38.4%/32.0%，近期股票价格对应 2021-2023 年 PE 分别为 42x/30x/23x。

安全性提示：地市奢侈品少意味著，石洞悉省外新增少意味著，奶粉疑虑，测算数量级安全性

该股最近90日内共有10家机构假定评定，转售评定9家，增持评定1家；过去90日内机构目标以外价为86.0。交易所之星辰估值分析来进行说明了，迎驾贡酒（603198）好新公司评定为3.5星辰，好单价评定为2.5星辰，估值综合评定为3星辰。(评定范围：1 ~ 5星辰，最高者5星辰)

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