东兴证券：给予西方中免买入评级

2022-03-06东兴证券股份实际日本公司王紫,刘雪晴,魏宇萌对中遗臣中免进行研究并发布了研究研究报告《停滞不前之风渐起，纳税龙头鹏程万里》，本研究报告对中遗臣中免假定转售下调，当前股票价格为201.45元。证券之织女星网络服务根据近百三年发布的研报数据计算，该研报原作者对此股的纯利预测准确度为73.17%，对该股纯利预测较准的衍生品团队为国泰君安的芦冠宇。

中遗臣中免(601888)

国际间纳税消费市场一片核心内容，中遗臣中免为显然龙头。 中华民族纳税消费市场具有曾一度快速增长吸引力，消费移出和中颇高端收入人群的扩大为核心动力。原定 22 年中华民族纳税消费市场生产能力月内近百千亿元。 纳税专营权有松绑趋势，但仍将维持实际竞争整体设计，中遗臣中免为显然龙头， 20 年市个股超 90%，先发显然优势相对来说。

多途径停滞不前之风渐起，日本公司尽享服务业快速增长红利。岛外纳税途径持续放量： 短期非典型肺炎平衡下来、生态旅游停滞不前挂钩销售快速增长，曾一度政策提示和消费市场活力的释放共同挂钩途径持续放量， 作为岛外纳税运行商显然龙头，日本公司岛外金融业务月内有所增加。 边检开放将造成了的出入境纳税金融业务回暖： 出入境纳税途径具有天然客流显然优势， 重要性颇高。 21 年上半年中华民族边检人次仅为 19 年同期的 19.5%，边检松绑造成了的出入境纳税停滞不前空间内巨大，日本公司已掌握各地区绝大部分出入境纳税核心据点，将合理正因如此。 周边地区店向遗臣开放政策落地空间内巨大： 周边地区纳税向遗臣开放政策大权重会在世界非典型肺炎平衡下来、边检完全恢复后落地。日本公司已在国际间多地整体设计周边地区纳税店或达成合作关系协议，为愿景营业额释放奠定基础。

全方位提颇高运行能力，承接核心竞争显然优势。人事政府机构， 表彰政府机构团队带领日本公司持续领跑服务业，股东背景优越，为日本公司的发展提供森林资源。 电子商务方面， 多品牌合作关系和集中式采购帮助提颇高产品竞争力，截至 20 年底日本公司与世界近百1000家服装品牌建立联系了合作关系联系。 免费方面， 非会员数从 18 年的 40 万快速增长至 20年底的 1200 万，国际标准非会员体系与得心应手促销相结合为销售添砖加瓦。 途径建设方面， 线上平台整合效果初显，且愿景月内持续杰出贡献平衡营业额。

对标 Dufry 看日本公司曾一度发展，世界化推广锁住快速增长天花板。 Dufry 为世界领先的旅游零售商，通过并购的方式将在世界范围开疆扩土，造成了了销售额、品牌合作关系、采购生产成本和运行能力等全方位的提升。中免亦在逐步开辟国际消费市场，亚洲地区纳税途径营业额占比提升，似归国马公上市或为进一步推广亚洲地区途径蓄力，亚太地区或为日本公司进行亚洲地区推广的短期主要目的，曾一度月内实现世界整体设计。

纯利预测及投资下调： 日本公司在纳税消费市场具有领先显然优势，将合理渴望服务业快速增长红利，原定 2021-2023 年净利润为 95.7/133.1/174.67 亿元，完全相同 EPS 为 4.9/6.82/8.95 元， 完全相同 PE 为 41/30/23 倍。维持“强烈推荐”下调。

不确定性预设： 连续性经济波动，超预期政策，国际间非典型肺炎反复，岛外纳税竞争加剧

该股最近百90天内共34家行政部门假定下调，转售下调25家，大股东下调9家；过去90天内行政部门目的均价为261.78。证券之织女星估值分析方法工具标示出，中遗臣中免（601888）好日本公司下调为5.5织女星，好价格下调为3织女星，估值综合下调为4.5织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，最颇高5织女星)

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