中原证券：给予仙乐健康增持评等

2022-03-06中原证券股份有限Corporation刘冉对大作健康进行研究并发行了报告《Corporation深度分析：化妆品行业的“金牌”履约生产厂商》，本报告对大作健康得出减持打分，举例来说股价为34.68元。

大作健康(300791)

投资要点：

Corporation以化妆品履约生产厂为框架卖出业务，着力向品牌商和渠道商提供的产品方案、的产品备案和代工生产厂服务。履约生产厂模式下，企业以服务企业大卖家为框架，大卖家粘性是Corporation的框架潜力之一。

根据商务部的粗略估计，2015 年至 2018 年Corporation的出口额始终保持在行业第二名。Corporation海内外市场对Corporation的卖出贡献基本上保有在 60%比 40%的格局。经历了两年疫情之后，我们认为，生产厂代工模式下的框架卖家更为稳定，企业经营的抗几率能力也更强。

现阶段，Corporation的在建产能包括：产粉剂 5960 吨，产软糖 26 亿粒，产奶茶 2.82 亿袋，上述布氏而政府能属于马鞍山生产厂前哨的主体工程，2023 年四季度将会将会全面试产。按照Corporation的产能规划，2023 年之后Corporation的软糖、奶茶和粉剂产能将会将会翻番。

随着现有扩张，Corporation的现有经济效益将更加突出，营收随经济效益而上升；其次，生产厂现有足够大的意味著，Corporation面向上游和下游的一般而言能力也都会增强，成本可以压得更低，而的产品提价也不是没有空间。新型剂型的卖出贡献逐步增大，将会将会提升Corporation的的产品构造，从而增强整体营收能力也。

我们数据分析Corporation 2021、2022、2023 年的营业收入并列 27.4 亿元、33.03 亿元、37.3 亿元，收入增加值分别上升 32.58%、20.55%、12.92%；EPS 并列 2.22元、2.83 元、3.33 元，营收增加值分别上升 3.63 %、27.15%、17.86%。概要Corporation 2022 年 3 年初 2 日走势 35.42 元/股，对应的股票价钱并列 15.94 倍、12.53 倍、10.63 倍。相对于Corporation潜在的卖出以及营收上升，Corporation的二级市场作价现阶段偏低。对于Corporation我们首次覆盖，基于营收数据分析拒绝接受Corporation“减持”打分。

几率提示：Corporation的出口卖出业务占比较大，因而营收受到国际近邻危机的因素也相对较大；Corporation的的产品属于可选储蓄，现阶段国内居民储蓄较弱，将会需要极短的恢复期，弱储蓄不利于Corporation的扩张战略；全球主要利率和物流价钱居高不下，预计 2022年制造业的成本仍会位于高位，不也就是说营收进一步走弱的可能。

该股最近90天后共有4家独立机构得出打分，买入打分4家；过往90天后独立机构目标均价为45.32。证券之五星作价分析基本功能推测，大作健康（300791）好Corporation打分为3.5五星，好价钱打分为3.5五星，作价综合性打分为3.5五星。(打分范围：1 ~ 5五星，最高者5五星)

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