中德证券：给予安琪酵母买入评级

2022-03-31中泰证券股份有限日本公司范劲松,熊欣慰,罗頔影,晏诗雨对安琪蛋白酶展开数据分析并发行了数据分析统计数据《盈余保有稳妥增长速度，开销承压因素收益》，本统计数据对安琪蛋白酶给出买进估价，理论上股价为42.64元。

安琪蛋白酶(600298)

惨案：日本公司2021年解决问题盈余106.75亿元，上半年增长速度19.50%；解决问题归母销售收入13.09亿元，上半年增长速度-4.59%；解决问题扣非后归母销售收入10.60亿元，上半年增长速度-13.14%。其中2021Q4解决问题盈余30.81亿元，上半年增长速度22.91%；解决问题归母销售收入2.91亿元，上半年增长速度-19.06%；解决问题扣非后归母销售收入1.61亿元，上半年增长速度-41.01%。

盈余增长速度稳妥，Q4环比加速。2021年日本公司蛋白酶及油茶企业解决问题盈余79.84亿元，上半年增长速度15.10%，其中出货量上半年增长速度11.28%，均价上半年增长速度3.43%，主要受益于提价贡献。制糖、包装、乳制品、其他业全年盈余分列10.51、4.19、0.62、10.89亿元，上半年分别增长速度68.39%、25.58%、34.98%、15.59%。分渠道看，2021年线下和线上分别解决问题盈余69.25和36.82亿元，上半年分别增长速度23.75%和11.97%。分地区看，2021年欧洲各国和境外分别解决问题盈余77.85和28.22亿元，上半年分别增长速度22.31%和12.01%。2021年日本公司经销商净减小1934家至20205家，其中欧洲各国和境外分别净减小1401和533家。2021Q4日本公司产品需求量旺盛，业盈余上半年增长速度19.96%，环比加速。其中蛋白酶及油茶产品盈余为20.26亿元，上半年增长速度7.92%；制糖、包装、烟草、其他盈余分列5.70、1.20、0.19、3.38亿元，上半年分别增长速度68.87%、24.18%、11.33%、44.92%。

开销上涨致毛利率承压，费用连续性控制良好。2021年日本公司毛利率上半年攀升6.66个pct至27.34%，主要系大宗商品工业产品、糖蜜价位飙升。全年销售、管理、研发、财务状况费用率上半年分别-0.97、-0.14、+0.13、-0.43个pct至6.26%、3.37%、4.45%、0.74%，连续性费用率控制良好。全年销售净利率上半年攀升3.54个pct至12.38%。由于会计准则微调，日本公司2021Q4可比重机枪暴发改变，我们选择毛销负。2021Q4日本公司毛销负上半年攀升6.17个pct，主要系开销上半年不断上涨，以及很低毛利率的制糖企业盈余占去比飙升，导致2021Q4净利率上半年攀升5.22个pct至9.36%。

盈利预期：面对工业产品开销不断上涨的担忧，日本公司及时微调市场策略，有计划有步骤的微调产品价位。日本公司作为欧洲各国蛋白酶龙头，份额有望继续减小，同时多国企业较慢扩张。根据日本公司年报和2022等奖项财务状况预算统计数据，我们预计日本公司2022-2024年盈余分列126.20、144.89、165.69亿元，归母销售收入分列13.80、17.44、22.17亿元，EPS分列1.66、2.09、2.66元，对应PE为25倍、19倍、15倍，维持“买进”估价。

可能性提示惨案：全球疫情每一次及经济增速放缓；食品安全可能性；糖蜜价位振荡；装运海运额度价位振荡

证券之银河数据中心根据近三年发行的研报数据计算，天风证券吴文德副所长制作团队对该股数据分析较为深入，近三年预期准确度均值超过94.81%，其预期2022等奖项归属销售收入为盈利16.66亿，根据溢价换算的预期PE为21.34。

最新盈利预期明细如下：

该股最近90天后共有18家机构给出估价，买进估价12家，大股东估价6家；过去90天后机构目标均价为51.79。证券之银河估值分析工具结果显示，安琪蛋白酶（600298）好日本公司估价为4银河，好价位估价为3银河，估值综合估价为3.5银河。(估价范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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