首创证券：给予该集团西飞增持评级

2022-03-31首创股票股份有限新公司曲为小溪,黄怡文对中华航空西飞进行研究并发表了研究调查结果《新公司简评调查结果：21年扣非财年+53%，22年最终目标营收增长11.6%》，本调查结果对中华航空西飞说明了增持评等，也就是说市值为28.89元。

中华航空西飞(000768)

重大事件：中华航空西飞发表 2021 简介，2021 年构建营业盈余 327 亿元，上半年-2.34%；归母财年 6.5 亿元，上半年-16.01%；扣非归母财年 5.7 亿元，上半年+52.94%。新公司 2022 年经营最终目标为构建营业盈余 365 亿元、上半年+11.6%。

获利表现所受大额本息账款因素：2021 年营业盈余 327 亿元，构建年构想的 101.25%；上半年 2020 年上升的主要原因为上年同类型合并报表构成置出的贵州新安及西飞能源公司的营业盈余，本调查结果期不构成。归母财年上升的原因为本调查结果期部分本息款项未收回，计提减值损失 1.59 亿元，较上年同类型增加 0.89 亿元；以及由此导致的短期借款增加产生的利息支出 1.51 亿元，较上年同类型增加 0.77 亿元。新公司 2021 年毛收益率为 7.5%，净收益率为 2%，上半年均上升 0.3 个九成

提质增效成果显著，研制出力度接下来减小： 新公司 2021 年经营管理支出率 2.5%，较 2020 年上升 0.5 个九成，新公司以均衡生产、往常交付为手段，推动支出管控卓有成效。 2021 年投入研制出支出 2.37 亿元，上半年增加 10.57%，研制出支出率提升 0.1 个九成。新公司相关联新装备研制，接下来提升厂家集成、内部结构智造、中值制造和绿色智能等技术能够。

在手订单充足：截至 21 年末，新公司已签订合同、但即已承担或即已承担完毕的履约义务所相同的盈余金额为 124.7 亿元，其中 107.8 亿元预估将于 2022 本年验证盈余，15.2 亿元预估将于 2023 本年验证盈余，1.67 亿元预估将于 2024 本年验证盈余。

逐年优化共同点交易存款缴税，有望获得大额合同欠债：新公司 2021 年年末合同欠债 65.9 亿元，来得年初上升 31.1 亿元，主要由于部分预收货款结转盈余所致。新公司将 2022 本年共同点交易存款缴税由 140 亿元优化至 750 亿元，此前，中华航空沈飞将共同点交易存款缴税由 110 亿元优化至500 亿元，航发动力由 40 亿元优化至 100 亿元，随后净资产中均出现合同欠债的逐年增长，据此预估新公司也有望构建大额订单合上。

房地产建议：预估新公司 2022-2024 年归母财年共五 10/12.8/15.5 亿元，也就是说市值相同 PE 为 82/65/53 倍。军民航空生产支出强劲，新公司作为大飞机龙头将接下来所受益，保持稳定“增持”评等。

几率提示：航空装备预算升幅不及考虑到的几率；疫情因素下，现有供应不及时的几率；关键型号研制批产进度不及考虑到的几率。

股票之亮数据资料中心根据近三年发表的研报数据资料计算，中金新公司孔令鑫研究员他的团队对该股研究较为险恶，近三年预测灵敏度线性高达92.23%，其预测2022本年划入财年为盈利10.08亿，根据ADP换算的预测PE为80.25。

最新盈利预测明细如下：

该股在在90天内共有5家管理机构说明了评等，买入评等3家，增持评等2家；过去90天内管理机构最终目标均价为34.75。股票之亮估值归纳工具显示，中华航空西飞（000768）好新公司评等为3亮，好价格评等为2亮，估值综合评等为2.5亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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